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从时代背景角度看，“漂亮50”往往诞生于经济转型，低通胀的时代。中国最市场化的行业其实就是互联网。

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所以在一年前，我们并不是自下而上，而是自上而下以一种风格的角度推荐了“漂亮50”这个版块。当大家找不到Beta的方向时，同时又面临持有现金不断贬值风险，这时候将手上的现金持有买入各行各业的龙头公司，会是一种最安全的做法。这些好公司本身没有太大问题，但是一旦被打上了某种标签，就会带上典型的A股博弈特征。同时，正因为这批公司在被不断买入后出现了上涨，又强化了投资者的这种逻辑。

60年代的时候，美国GDP为4.6%，对应2.3%的通胀;欧洲GDP为5.2%，对应3.2%的通胀。在任何一次轮回中，市场都会进入某个亢奋的阶段。

那么未来刺破“漂亮50”泡沫的会有哪几个驱动力呢?首先，我前面说过“漂亮50”能起来的背景就是高增长，低通胀。但是如果我们看下图，美国的“漂亮50”就是同一批股票。

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到了今天，市场又重新再说估值，说“漂亮50”，每次聚会如果手里没有茅台，没有白酒家电，就感觉低人一等。刺破“漂亮50”泡沫的几个驱动力Whatgoesup,mustcomedown.Thisisthelawofgravity。

对于中国机构的持仓，我没有做过多少量化研究。即使到今天，这批股票中的大部分公司还是各个行业的龙头。

自然规律的黑夜和白天，太极中的阴阳交错都是。白酒，家电中的好公司就应该上涨，茅台就应该获得远超行业同行的估值。

从这点看，美国“漂亮50”和目前中国经济的时代背景非常类似。从美林时钟上看，滞胀周期是非常不利于权益资产表现的，中国过去十年我印象比较深的就是2008和2011年，其中2011年出现股债双杀，2008年也是一轮大熊市。这些公司中出现地雷，以及停止增长的公司并不多。那时候市场流行的是商业模式，是通过收并购长大的资产证券化，是行业逻辑，是互联网流量思维。

从行业分布上我们也能看到，美国的“漂亮50”行业分布很广，是真正各个行业中的龙头股。小到我们的投资，大到我们的生命，很多事情都是在轮回。

第四，伪龙头公司的估值溢价。到了2012到2013年，又增加了海康，大华，杰瑞，富瑞特装，碧水源等。

情绪的狂热，发散到最后的一致性预期，索罗斯的反身性在A股看都是如此有效。所以过去一年多在流量红利结束后，我们看到的是大平台互联网公司业绩增长越来越好，而许多VC投资的创业小公司一个比一个难以生存。

大意是，想都不要想，买入持有就行。腾讯，阿里，网易，微博，陌陌的市场份额提升，也给他们带来了合理的估值溢价。但是在目前的A股，“漂亮50”更多带有一种Beta属性。在2000年鼎盛时期，美国市值最大的前20家公司占据了市场40%的份额。

而之后，在1982年开始的美国最大一波牛市中(指数从1000点上涨到了10000点以上)，这些“漂亮50”公司依然是这波牛市中的生力军。此时大家都意识到依靠基建的方式无法持续推动美国经济，但新经济的苗头还没看到。

漂亮50在这个6年的熊市中，整体下跌了23%，跑输市场15%。其次，就是以长周期维度去做投资，基于行业，公司的基本面，产业背景和逻辑。

2007到2009年的周期轮动，2010到2012年的医药消费，2013到2015上半年的互联网TMT，2015年去杠杆之后到今天的价值成长。到了今天，市场又重新再说估值，说“漂亮50”，每次聚会如果手里没有茅台，没有白酒家电，就感觉低人一等。